投资者的主观认知也显著影响了伯克希尔的估值，主要包括人们对巴菲特接班问题的担忧以及对庞大的伯克希尔发展动能的怀疑两方面。对接班问题的担忧无可厚非，毕竟这位天才CEO已经87岁了。但对体量增大会令发展减缓的质疑是有失偏颇的。伯克希尔的ROA水平近年来并没有随着公司体量的增大而出现下滑，相反，除了ROA绝对数值的改善外，2010年后ROA的波动性也明显减低（图表2），标准差仅有之前的约1/3。
即是说，伯克希尔的盈利能力随着其体量的扩大逐步改善，且风险性降低。从这个角度看，近年来伯克希尔的P/B被低估了。
我们选用ROA而非ROE来考量伯克希尔的盈利能力，是因为其净资产水平可能也被低估了。
伯克希尔从上世纪90年代初开始逐步从早期的投资侧重向现在的运营侧重转型，使其净资产水平逐步被低估。巴菲特曾在给股东的信中明确表示，运营侧重的经营策略仍将是未来的发展方向。由于保险和投资密切相关，我们将伯克希尔的业务分为保险投资和其他非保险业务两块，上世纪90年代初，其他非保险业务利润占公司总税后利润的比例约为25%，而这一比例在之后的20余年逐步上升到了2016年的54%。除了保险和投资，如今的伯克希尔亦是火车运输、能源、零售、制造等实体领域的巨头。当实体运营在公司的占比提升，由于会计处理的原因，公司的资产将更多地反映历史价值，而非市值，因此，随着伯克希尔业务转型的不断推进，其净资产水平是被低估了的。
伯克希尔保险浮存金的不断扩张是其净资产被低估的另一重要原因。保险业务是伯克希尔的立足之本，也是巴菲特投资神话的根基。从客户收集的保费在未到期未被理赔之前，在资产负债表上完全以负债形式记录，这即是保险“浮存金”。巴菲特认为将浮存金看作严格意义上的负债是不正确的，而应被视为一笔不断滚动的资金，因为当滚动是长期的持续的，它实际的价值应远小于会计负债价值。伯克希尔的巨大成功很大程度上应归功于其对浮存金的运用，无成本杠杆的存在，意味着持有与伯克希尔完全一致的投资组合，也无法跑赢伯克希尔。1990年至今，浮存金年平均增长率为18.4%，高于同期净资产增长率，对净资产存在显著的压缩作用。
