美国内布拉斯加州的奥马哈小镇是股神巴菲特的出生地，每年5月都有几天异常热闹的日子，一年一度的伯克希尔·哈撒韦（Bershire Hathaway，后简称“伯克希尔”）股东大会，更像是一场盛大的巴菲特粉丝嘉年华，吸引全球的巴菲特追随者不远万里前来朝圣。今年的股东大会将于5月6日如期举行，相信已有不少中国投资者整装待发，即将开启朝圣之旅。
巴菲特造就了伯克希尔传奇的五十载。在他的带领下，伯克希尔从一家濒临破产的纺织厂，成为今天全球最成功的保险和多元化投资巨头，在巴菲特接管后的52年中，伯克希尔市值的年平均复合回报率达到20.8%，是同期标普500的2倍还多。若以复利计，在52年里，伯克希尔的回报则是标普500（已计入派息再投资）的155倍！
然而，近年来，伯克希尔回报表现较早年显著降低，与指数的差距也明显缩小，2010年后的平均回报更是略不及纳指，与标普500和道琼斯也相差无几（表格1）。体现在估值上，伯克希尔的市净率呈逐步下降的趋势，2010年后降至1.3倍水平（图表1）。巴菲特曾在给投资者的信中多次强调，他将在P/B在1.2倍水平时开展股票回购，因为1.2倍时股价已被严重低估。那么，伯克希尔的P/B为什么一路走低？股价是否被低估了呢？
伯克希尔P/B走低的内在原因是美国经济增长放缓。伯克希尔的主营业务涵盖保险、金融、地产、基建、能源、零售、服务等经济活动的方方面面，是美国经济的缩影。美国GDP的平均增长率从上世纪90年代的3.2%降低至2000年后的1.9%，经济增速减缓，投射到股市即是投资者对资产未来盈利能力预期的下调，标普500指数在互联网泡沫后的P/B也是呈下降趋势。但是，2010年后美国GDP增长出现了小幅反弹，2010年至今的增长率为2.1%，而同期伯克希尔的P/B却仍在走低，这一阶段P/B的走势未能与经济增长趋势同步。
